银行行业研究周报：银行板块有望迎来估值修复

　　每周一谈：银行板块有望迎来估值修复

　　本轮经济的疫后修复与2020 年较为类似，通过类比我们认为在信贷需求逐步恢复的背景下，银行板块有望出现绝对和相对收益。

　　2020 年银行板块出现绝对与相对收益

　　2020 年国内经济遭受疫情冲击，为应对疫情带来的影响，央行于2020 年4 月和2020 年5 月连续定向降准，于2020 年2 月和4 月接连下调LPR ，伴随着国内疫情得到有效控制，在一系列的宽货币政策出台后， 2020 年6 月PMI 在经历了连续下挫后首次出现向上拐点。2020 年6 月至2020 年11 月，在经济持续向好，信贷需求逐步恢复的背景下，银行板块绝对收益18.1%，相对万得全A 收益4.2%。

　　当前为银行板块布局的最佳时机

　　本轮与2020 年疫后经济修复相类似。2022 年国内经济受到疫情反复冲击，央行于2022 年1 月和5 月接连下调LPR.伴随着国内疫情得到有效控制，在一系列的宽货币政策出台后， 2022 年5 月PMI 在经历了连续下挫后首次出现向上拐点。

　　在信贷需求逐步恢复的背景下，后续银行板块有望出现绝对与相对收益。从整体贷款需求来看，2022 年5 月社会融资规模增量为2.79 万亿元，比上年同期多8399 亿元，社融融资规模存量同比增长10.7%，大幅超预期。结构来看，票据冲量现象仍存在，企业和居民实际融资需求仍较弱，但与4 月相比同比降幅明显收窄，呈现边际好转迹象。居民部门方面，地产调控政策逐渐放松且贷款利率亦出现下调，地产销售数据出现边际改善。企业部门方面，在疫情得到有效控制，各地加快推进复工复产，且稳增长政策的实施力度进一步加大，加快落实已出台的政策措施，企业部门贷款需求有望逐步恢复。

　　从银行板块估值来看，当前已处于历史低位。截至2022 年6 月24 日，银行板块PB 为0.59X，已经低于2020 年疫情爆发时期的估值水平，已充分涵盖悲观预期。目前在资产质量及政策方面，银行所处环境均好于2020 年，因此我们认为银行股估值有望得到修复。资产质量方面，在经历了不良资产大幅出清后，银行资产质量处于历史较优水平，上市银行不良贷款率持续下行。政策方面，不同于2020 年的单边让利，监管出台了政策降低银行负债端成本以减轻银行的成本压力。

　　投资建议：目前整体信贷需求的分化加大了银行经营的分化，因此我们建议关注两类银行：一类为前期受地产政策影响较大且受益于疫情后消费回暖的银行，如招商银行、平安银行、兴业银行等；另一类为经营稳健、具有地区优势，受益于疫后修复的优质银行，比如江浙地区的宁波银行、常熟银行、江苏银行、南京银行等。