宏观政策：提振需求 应对下行压力

　　主要观点

　　打破规律，5 年期LPR 单独下调15BP

　　5年期LPR历次的调整均是非对称下行，毕竟5年期LPR相较于基准1年期的MLF期限更长。按照规律来看，基本上基准1年期MLF累计下调10BP，5年期LPR方会下调5BP.而本月的报价却打破了这一规律，5年期LPR单独下调了15BP。

　　量价支持，打开LPR 报价下调空间

　　此次报价是在政策利率不变的情况下，加点部分的压缩，也是在银行的资金成本下降趋势下，银行的主动选择。而今年4月虽然仅降准0.25个百分点，但央行向中央财政上缴结存利润6000亿，也相当于全面降准0.25个百分点，后续还将上缴5000亿元。除了总量上的支持外，存款利率市场化的改革也有助于降低银行的负债成本，以改革手段来降低企业融资成本，也为本次LPR报价的下调打开了空间。

　　提振需求，应对下行压力

　　3、4月经济数据全面回落，出口下滑，消费负增，仅有投资独立支撑。而固定投资中当前仅仅依靠基建以及制造业投资增长，而房地产投资下跌不止仍是较大拖累。信贷投放在疫情冲击下也受到阻碍，居民信贷以及企业中长期贷款需求较弱。在当前形势下，5年期LPR利率的下调不仅有助于提振居民房贷需求，有利于房地产投资的回稳，并且制造业中长期贷款、固定资产投资贷款由于期限较长，也参考的是5年期LPR，也有助于刺激企业投资需求，对于制造业投资、固定资产投资形成支撑，推动信贷总量的稳定增长。

　　政策全面出击，增量政策可期

　　经济下行压力加大，稳增长紧迫性全面提升。各项政策全面出击，已出台的政策要抓好落实，增量政策积极谋划。货币政策方面，要加大对实体经济的支持力度，主动应对，提振信心。降成本持续推进，总量结构并重政策配合利率市场化改革推进，进一步降低企业的融资成本。此次出5年期利率下调后，1年期利率仍有下调的可能性，尤其是配合未来降息降准政策的落地。

　　风险提示

　　通胀继续上行；疫情反复变化再度超出预期；政策超预期改变。