中金宏观：外需压制下 4月PMI读数大概率不及3 月

　　来源：中金宏观

　　对4月CMI初值的分析显示，4月PMI读数大概率不及3 月。4月中金CMI初值回落2.64个百分点至81.20%——4月内需继续爬坡，但环比回升速度不及3月；内需指标中，基建需求相关指标回升幅度最为显著。与此同时，外需降至2008年金融危机以来的最低位，拖累整体CMI。CMI的环比变动表明4月景气度可能有所走弱。鉴于此，国家统计局即将公布的4月制造业PMI读数或不及3月；PMI分项中，新出口订单与进口分项的下行风险最值得关注。值得提示的是，PMI为扩散指标，其当月数值反映经济活动与上月情况的比较：PMI高于50%，反映经济总体较上月扩张，反之亦然。

从CMI分项指标来看：

　　►  4月工业增加值增速可能进一步回升。4月中金CMI工业生产分项指数上升0.83个百分点至82.5%。我们的中金开工指数[1]显示，4月国内复工复产继续推进，当前（线下）经济活动已接近满产90%的水平。高频数据显示，六大电厂耗煤同比增速从3月的-20%恢复至4月至今-15%左右。

　　►  4月内需恢复，尤其是基建需求相关指标；然而，进口需求可能走弱。4月CMI内需分项回落3.84个百分点至75.1%，对比3月回升9.86个百分点。建筑需求相关指标带动了4月内需的恢复——建筑钢材成交量同比增速从3月的-8%回升至4月至今的+4%，土地与商品房成交面积增速也有所上升。同时，4月至今乘用车销量的同比降幅从3月的38%显著收窄至7.3%。另一方面，中国进口运价指数与韩国前20天出口增速均大幅下滑，显示4月进口需求可能走弱。

　　► 4月出口增速可能显著放缓。中金CMI外需分项指数4月大幅下跌10.96个百分点至77.6%，创金融危机以来最低。4月日本、美国及欧元区的制造业PMI初值均明显滑落。鉴于全球主要经济体大多实行了严格的隔离防疫措施以应对新冠疫情，中国外需可能在4月及未来数月面临较为严峻的下行压力。

　　►  通缩压力快速上升。中金CMI价格分项指数4月下跌3.43个百分点至88.2%。4月至今食品价格通胀进一步收窄。同时，国际油价持续大幅下挫，国内工业品价格同比也大多走弱。4月CPI和PPI可能均明显下跌。

　　往前看，内外需增速分化之势可能延续。我们在近期的报告中已经阐明，基建需求持续回升或有较强确定性[2]，而2季度的外贸形势可能比1季度更为严峻[3]。我们将密切关注国内纾困及稳增长政策的力度和节奏，以及海外疫情和复工的进展，以及时把握景气度的边际变化。