股指：宏观调控继续发力 盘整后或向上突破

　　征稿(作者：长江期货 胡辛欣 段然）--新冠肺炎疫情对全球金融市场的冲击开始逐渐收敛，随着5月欧美各国开始进入复工复产，美联储和欧洲央行继续采取宽松政策刺激经济，市场开始预期经济逐渐触底回升，全球风险偏好回暖，VIX恐慌指数持续回落。结合国内中央表态要加大宏观政策调节，中期内相应财政和货币宽松政策有望落地，在外围市场无系统性风险发生下，仍看好股指或向上突破。

　　一、疫情二阶段尾声已至，冲击链减弱

　　自从新冠肺炎在中国开始爆发以来，国内和海外资本市场运行逻辑就与此紧密相连，随着全球疫情高点已过，疫情冲击链对全球风险资产的影响开始发生较大转变，我们先从从宏观视角上对疫情冲击金融市场的逻辑进行解读，并结合其他方面来阐述后续股指动向。

　　首先，疫情对金融市场的冲击可分为两阶段。第一阶段为疫情在中国爆发为起点，接着第一阶段的尾声以中国开启复工复产为标志。而3月海外疫情逐渐爆发为疫情第二阶段，在此期间全球金融市场联动下行，避险情绪陡增。随着疫情在海外持续到4月份，新增感染人数的高位回落预示拐点的到来，随着欧美各国准备在5月复工复产的预期，疫情第二阶段接近尾声。

　　图：疫情冲击与经济修复

数据来源：长江期货研究咨询部

　　在疫情拐点出现之前，全球疫情持续扩散对金融市场和经济预期的冲击链条如下：疫情在各国的扩散将导致社会生产和消费的大幅减缓，表现为工厂开工不足和消费者需求萎缩，因此也直接影响到人们对未来经济的预期。开工不足、需求降低和预期经济走向悲观将互相影响，进而反映到资产价格下降，其中导致的风险偏好下行叠加一致性恐慌将加速金融市场权益类资产的大幅下挫。

　　然而。疫情在4月进入拐点后，市场对未来经济预期有所改善。前期全球资本市场的大幅下跌，反映市场将疫情对经济的冲击较为充分地计入资产价格，而随着新增确诊人数的放缓，疫情拐点的到来令市场着眼于对后续全球经济触底反弹的预期上，因此在4月整体表现为欧美股市的震荡上行。近日公布的欧美国家的的4月经济景气指数也印证了这一点，以欧元区ZEW经济景气指数为例，4月该数据已经由3月的-49.5反弹到25.2，基本恢复到近期的高位水平。

　　而疫情拐点带给市场的预期修复将直接缓解流动性陷阱的作用，流动性陷阱出现的重要前提是人民对未来经济充满悲观情绪，因而央行再多的宽松货币政策也难以提振消费和投资，表现为向市场投放再多的货币也难以对经济产生提振作用。但由于疫情拐点后市场对经济复苏充满期待，叠加美联储和欧洲央行不断进行的货币宽松政策，以及各国财政政策的响应，政策托底经济的预期将对资本市场产生支撑作用。另外，由于美联储将购买垃圾债的声明也缓解了其国内众多页岩油企业债务违约的风险，进而阻断的债务危机爆发的可能性，而无限规模QE也遏制了金融市场流动性枯竭的可能，因此系统性风险发生的概率大大降低。

　　目前来看，疫情虽然离结束还有较长的距离，但其令市场对经济增长预期的影响和金融市场的冲击已经大幅减弱。疫情二阶段尾声之后是各国社会生产和消费的回升，欧美各国将在5月逐渐复工复产，经济或开启低位反弹，欧美4月经济景气指数开始回升，全球风险偏好回暖，国内股市同样将受此传导表现为联动上行。

　　图：欧美国家ZEW经济景气指数

数据来源：长江期货研究咨询部

　　二、宏观调控政策或落地

　　4月23日李克强召开经济形势视频会议，表示要加大宏观政策调节力度，且扩大内需、拉动投资目标坚定，尽管内外环境受疫情严重冲击，但中央仍将努力实现“六稳”，实现年度经济增长目标难度极大，因此本年度逆周期调控力度或超出市场预期。财政政策方面，财政部表示拟再提前下达1万亿元地方政府专项债额度，加速进行各项基建投资稳经济预期依旧，后续料将推进特别国债的发行和提高财政赤字率。货币政策方面，4月LPR利率如期下调， “OMO——MLF——LPR”利率传导路径逐渐清晰，央行后续将继续推进实体经济贷款利率稳步下行，资本市场整体估值有望随后续刺激政策落地而继续抬升。

　　我们继续看好国内财政和货币政策对经济预期的改善作用，市场料继续交易政策利好落地。随着央行多日未进行逆回购操作，预期等待shibor持续回升一段时间后，央行将继续出台宽松措施，同时叠加海外市场风偏修复，股指料随之上行。

　　作者简介：段然，长江期货研究咨询部金融期货研究员，金融风险管理硕士，通过FRM资格认证考试，侧重于分析宏观驱动因子及量化策略研究。

　　胡辛欣，长江期货策略研究员，经济学硕士。侧重于通过构建基本面模型来把握趋势及套利机会，而用技术分析及程序化交易系统捕捉交易时机；在和讯期货、文华财经等网站发表评论及实战策略数篇。

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