能拍法服研究院：宏观经济震荡下，不良资产证券化迎来新机遇

　　2020年3月,在“石油战”与新冠肺炎疫情的双重打击下,美国股市十日内遭遇四次熔断,全球经济陷入动荡中。不良资产行业作为逆周期性行业受到了投资者的青睐,其中不良资产证券化作为不良资产处置模式之一,其不良ABS产品受到投资者的追捧,中国不良资产行业在2020年有望迎来新机遇。

　　基于宏观经济形势,能拍法服将对以下三点进行分析：

　　从疫情对宏观经济的影响入手,分析不良资产行业未来规模

　　梳理不良资产处置模式,并对不良资产处置方式进行分析

　　从不良资产证券化的现状入手,分析不良资产证券化行业未来发展趋势

　　一、受宏观环境影响,不良资产行业规模有望扩大。

　　受疫情影响,中国宏观经济发生波动。

　　中国第三产业GDP在总GDP中的占比逐年升高,截至2019年,中国第三产业在GDP中的占比已经超过53%。由于2020年年初爆发的新冠肺炎疫情对全国经济活动造成了一定影响,特别是对第三产业例如交通运输、餐饮、旅游等行业形成重大打击,虽然中科院在2020年1月8日发布的《2020年中国经济预测》中指出,中国2020年GDP增速预计为6.1%,但由于第三产业的拖累,中国宏观经济虽长期向好,但短期仍可能出现一定波动。

　　图表一:中国GDP与第三产业在GDP中的占比

资料来源:Wind

　　中国CPI(消费者物价指数)也可以反映出疫情对宏观经济的影响。截至2019年3月,中国居民消费物价指数(当月同比)整体位于2%附近。由于受到疫情的影响,CPI(当月同比)从2019年年末至2020年年初开始剧烈上升,截至2020年2月,当月同比CPI已超过5%,数值接近历史最高点位。高企的CPI将进一步刺激不良资产市场规模增长,作为逆周期性行业,不良资产行业与宏观经济呈现显著负相关关系,能拍法服预计2020年中国不良资产行业有望迎来新机遇。

　　图表二:中国消费者物价指数(CPI)

资料来源:Wind

　　银行不良贷款规模与不良贷款率双升。

　　中国不良资产市场供给端主要源于银行类金融机构的不良贷款,以2019年为例,银行类金融机构的不良资产在不良资产总体规模中占比超过八成。作为不良资产市场的主要供给方,中国商业银行不良贷款余额从2012年的5千亿一路上升至2019年的2.4万亿,年复合增长率超过25%。

　　图表三:中国商业银行不良贷款余额(亿元)

资料来源:Wind,公开资料整理

　　不仅是不良贷款余额攀升,中国商业银行的不良贷款率也达到近十年的历史最高位。截至2019年末,商业银行不良贷款率已经达到了1.86%,随着宏观经济的短期波动,能拍法服认为中国不良资产行业规模在2020年有望加速增长。

　　图表四:商业银行不良贷款率

资料来源:Wind

　　二、 不良资产处置方式分析

　　自二十世纪末中国首次通过金融资管公司处置银行不良资产以来,中国已经发展出多种不良资产处置方式,处置方式可分类为传统处置方式和创新处置方式。传统处置方式分为合法催收、贷款重组和批量转让给资产管理公司,创新处置方式分为资产证券化、债转股和互联网处置平台。

　　图表五:不良资产处置方式

资料来源:公开资料整理

　　当商业银行使用传统方式处置不良资产时,以合法催收为例,商业银行可以选择与债务人协商或诉讼催收。如果债务人信用资质较好、还款意愿强烈、还款能力较强,则商业银行倾向于通过协商催收实现不良资产清收。反之如果债务人还款意愿较弱、还款能力不够,则商业银行将采取诉讼催收来保护自身合法权益。此外商业银行还可以将不良资产批量转让给资产管理公司。商业银行在一级市场中将不良资产打包卖给资管公司,然后资管公司在二级市场中将不良资产拆包、分类卖给不良资产投资者们。中国AMC(资产管理公司)行业在过去呈现“4+N”格局,即四大全国性资产管理公司和众多地方性资产管理公司。传统四大资管公司成立于1999年亚洲金融风暴期间,政府为帮助国有系统性重要银行及时脱困,成立四大资产管理公司承接银行不良资产。而众多省级与地方性资管公司则主要成立于2012年,大量银行的不良资产率触及警戒点期间。

　　图表六:商业银行将不良资产批量转让给AMC

资料来源:公开资料整理

　　随着时代的发展,国内不良资产处置行业对资产处置方式进行了不断创新。以互联网处置平台为例,传统拍卖公司通过互联网赋能,逐渐由线下拍卖所向线上发展成互联网处置平台,互联网处置平台能明显改善传统不良资产拍卖的信息不对称、处置周期长、地域堡垒难以跨越等痛点。

　　图表七:互联网处置平台处置不良资产流程

资料来源:公开资料整理

　　此外,在不良资产处置新模式中,不良资产证券化受到市场越来越多的关注。相对于金融资产管理公司和互联网处置平台,不良资产证券化是对传统资产买卖模式的重大突破,银行通过证券化将不良资产打包卖给投资者,从而实现资金回笼与风险转移。但不良资产证券化中也存在参与机构多、流程复杂、证券化产品定价困难等问题。其业务流程包括发起人建立不良资产池、发起人搭建SPV(特殊目的实体)进行风险隔离、资产分级和资产定价等。该处置模式为投资者提供多样化投资选择、分散证券化发起人的风险。

　　图表八:不良资产证券化流程

资料来源:公开资料整理

　　三、 以不良资产证券化为代表,不良资产处置行业未来可期

　　中国不良资产支持证券类别与发展历程

　　目前中国不良资产证券化产品主要分为三类,分别是银行信贷类ABS、企业资产类ABS和资产支持票据。在不良资产支持证券市场中,企业资产类ABS和资产支持票据仍处于试验阶段,暂未正式发行。

　　图表九:不良资产支持证券的种类

资料来源:公开资料整理

　　中国的不良资产证券化进程启动于2004年。2004年证监会发布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通知》,该通知明确了中国不良资产证券化业务中发行机构的规范要求与责任义务,此后中国不良资产证券化业务驶入了快车道。2006年中国信达发行第一个不良资产证券化产品;2007年监管部门启动第二批信贷资产支持证券试点工作;2012年ABN(资产支持票据)诞生;2019年监管部门启动第三轮不良资产证券化试点工作。

　　图表十:中国不良资产证券化发展历程

资料来源:中国银行业监督管理委员会

　　中国不良资产证券化规模与价格走势

　　随着相关政策的逐渐成熟,不良资产支持证券发行单数与不良ABS产品成交额波动性上涨,中国2019年总共发行30单不良资产支持证券,总成交额约为90亿元。截至2020年4月11日,已有101单不良资产支持证券产品被投放到市场中。

　　图表十一:不良资产支持证券发行单数

资料来源:Wind,中债资信

　　自2020年年初起,全球经济遭遇新冠肺炎病毒与石油战这两个“黑天鹅”的打击后开始回落,权益类投资者信心受挫,陆续将大量资金投入到更加安全的债券类市场中。不良资产证券化产品主要分为AAA级与次级,其中AAA级作为债券类产品发行,票面利率由市场决定,目前AAA级受到市场投资者的追捧,发行利率从2018年平均5.4%下降至2019年平均3.7%。截至2020年4月11日,AAA级发行利率已经跌至3.3%。能拍法服预计未来高评级的AAA不良资产支持证券也将迎来市场投资者的更多关注,不良ABS产品有望成为下一个投资热点。

　　图表十二:不良资产ABS中AAA级发行利率(日期以发行日为准)

资料来源:Wind

　　能拍法服研究院认为随着中国宏观形势的短期震荡,目前不良资产市场潜力巨大。不良资产证券化行业应该充分运用例如大数据、人工智能、区块链等金融科技来提高不良资产处置效率,从而实现行业长期稳定发展。而能拍法服作为资产管理公司的领跑者,致力于完善不良资产处置行业存在的问题,能拍法服团队超70%员工拥有法学专业背景,公司高管及业务骨干多人取得了国家法律职业资格证,有从事过法院、公证、律师、软件开发工程等的专业人才。其大数据技术团队成员均具有软件开发、数据分析及数据库管理的能力,团队已成功自主研发与维护监管平台,实现小程序、短信的精准推送。凭借专业的法律背景以及卓越的技术研发能力,能拍法服将使人工智能、大数据、区块链等金融科技更好地赋能不良资产处置行业。

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