宏观｜对当前经济和政策的几个判断

　　从4月17日政治局会议的精神来看，我们认为政策层面考虑得更深远、更全面，实质上是统筹安排、长短兼顾。在政策推动下，经济回补的节奏是先投资、后消费，二季度随着投资的恢复，预计也能带动工业增加值正增长，消费是慢变量，恢复的前提是就业和收入情况回到合理水平。我们建议关注两个宏观主题：旧城改造与消费回补。

　　▍政策是统筹安排、长短兼顾。

　　“六稳”重在稳定经济增长和预期，“六保”重在保护经济的再生能力和可恢复性。“不失时机的改革”，实质上是供给需求双头抓，短期用一揽子逆周期宏观对冲政策来稳定总需求，长期通过进一步深化要素市场化改革，提高经济潜在增速水平。以财政政策扩大内需，以货币政策降低成本。

　　在需求侧，释放消费潜力、促进消费回补是第一位的；新老基建并重，兼顾短期稳增长和长期结构转型的目标；在海外需求占比比较高的行业上，以出口转内销稳定订单需求，包括家具及其他制造业（53.27%）、计算机、电子产品及光学产品（35.41%）、纺织、服装及皮草制品业（23.42%）、电器设备制造业（20.94%）。

　　就业市场是否健康，是衡量短期经济运行是否处于合理区间的重要标志，脱贫目标能否实现，是衡量发展水平是否达到小康的关键指标，在全面建成小康社会的目标体系中，脱贫攻坚具有核心的意义。

　　▍后续经济回补的节奏：先投资，后消费。

　　投资改善的先决条件是人、财、物的齐备，也就是劳动力返岗、资金到位以及项目完成立项审批，这三个条件在二季度预计会逐步成熟。内需的投资和外需的出口都会拉动工业生产的需求，预计这两者在二季度会出现此消彼长的关系。目前的重工业占比仍在70%-80%之间，重工业主要与投资需求有关，轻工业则主要与出口需求有关。投资在短期有望扛起内需的“大旗”，也将带动工业增加值的明显修复。

　　消费回补是慢变量，前提是就业和收入回到合理水平。从一季度的数据来看，就业的压力仍然存在。一季度收入增速的回落幅度小于GDP增速，就业稳岗政策发挥了一定作用。工资性收入仍然维持小幅增长预示后续经济运行仍具有韧性，也为后续尤其是下半年的消费回补提供可能。

　　▍值得关注的两个宏观主题：旧城改造与消费回补。

　　随着一揽子宏观对冲政策的落地，总需求在后续三个季度有望出现回补。从宏观分析到资产配置的逻辑上，我们建议关注这两个主题：旧城改造与消费回补。

　　3月小型精细工程的小型挖掘机销量涨幅最大，未来以旧城改造为代表的基础设施补短板投资会开始发力。老旧小区改造不仅是重要的民生工程，也是扩大内需的有效手段；不仅能拉动城市改造基础设施补短板投资，也会进一步打开消费建材行业的需求空间。

　　考虑到衣食住行需求的不同特点，生活用品及服务（包括家具及室内装饰品、家用器具、家用纺织品、家庭日用杂品、个人用品和家庭服务）、交通和通信（用于交通和通信工具及相关的各种服务费、维修费和车辆保险等支出）以及教育、文化和娱乐这三类消费支出的回补可能性更高，2019年这三者累计占消费支出的比重为31%，如果能回到2019年消费支出的平均增长水平（8.6%），预计将拉动消费支出增长2.7个百分点。