策略周报：中美经济周期错位背景下中美股市表现回顾

　　中国短周期指标领先欧美约两到三个季度：基于中国经济短周期领先-同步指标，中国短周期指标领先欧美大约两到三个季度，当前位置更类似于19 年上半年，中国经济处于探底之中，而欧美经济动能已经从高位开始回落。为了探索中美经济周期错位背景下中美股市走势的相关性，我们复盘了2010 年以来历次中国经济经历下行边际拐点后进入磨底区间，海外经济仍继续向下的时期(2012 年、2016 年和2019 年)的经济、政策与市场的变化情况。

　　通过复盘，可以总结以下市场规律：a.当中国经济经历至暗时刻，处于下行探底阶段时，往往市场已经经历了一场基于对经济的悲观预期带来的估值下杀；且此阶段的中国经济数据疲软，不只是对中国股市有影响，也会外溢到海外资产价格之上，中美股市的共振下跌，也就意味着体现出中美股市相关性抬升的现象；b. 当中国经济未见到拐点、中国股市快速杀估值之后迎来估值修复阶段之时，可能仍然会受到海外演绎经济下行预期引致的市场下杀冲击；c. 当最悲观的阶段过去，市场的反弹的状态呈现出差异化，美股市场往往走出强势反弹走势，A 股相对反弹更弱，中美股市相关性呈现出下降态势；主要源于经济明显下行之后海外央行的政策转向；d. 经济周期错位的背景下也存在中外政策错位，往往中国经济见底后海外经济仍在下行，整体上政策仍然处于宽松阶段，然而中国宽松政策存在退出的倾向，进而对市场反弹造成扰动；e. 市场底与经济底并不一定完全对应，往往A 股市场在经济底之前已经砸出第一个底，之后陷入震荡，而当中国经济短下行结束见到拐点时，A 股仍会有所反弹；f. 中国经济见到拐点之后将处于一段经济磨底区间，而此阶段海外经济仍在继续下滑，美股市场总体上也已经脱离悲观预期，伴随政策转向预期市场呈现升势，仅阶段性受到美国经济数据走差的影响，同时也可能阶段性受到中国经济磨底期间经济数据数据向下波动的影响；此阶段A 股市场对于海外经济数据走差并不会有明显反应，呈现出以内为主的状态。

　　A股下半年整体表现为以内为主：中国经济短周期拐点大概率于Q3见到，当前依然处于下行探底阶段，海外经济处于继续下行阶段；在通胀回落路径不明晰的情况下，美联储大概率不会立马调转鹰派政策取向，美股市场并未完全隐含未来经济下行的预期，预计三季度海外权益资产仍然会呈现出波动状态，对A 股来说仍然是一项反弹路径上的逆风，可能表现为一次性冲击；当中国经济拐点在Q3 见到之后，海外经济即使在H2 继续下行，A 股也将呈现出一定韧性，且届时也将看到美国鹰派政策取向的转向，所以整体看，A 股下半年将表现为以内为主的格局。