“天量社融”再现江湖 会成为楼市、股市的强心剂吗？

　　来源：国泰君安证券

　　今年一季度社融数据不仅超预期，而且“出奇”得高。

　　先看单月数据：

　　3月金融数据远超市场预期，新增社融5.16万亿，创历史单月最高；3月新增信贷2.85万亿，为历史3月最高值；社融存量增速11.5％，为2018年8月以来最高增速；M2同比10.1％，为2017年3月以来最高增速；M1同比5％，为2018年8月以来最高增速。

　　再看一季度数据：

　　一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比多增1.29万亿元；一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

　　值得关注的是，去年一季度也创下了“天量社融”，2019年一季度社会融资规模增量累计为8.18万亿元，比上年同期多2.34万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加6.29万亿元，同比多增1.44万亿元。

　　【不过，两次天量出现在不同的历史节点，背后的逻辑也有所不同。】

　　去年一季度的社融数据显示信贷结构好转，企业中长期贷款增长强劲，意味着从中美贸易争端的低潮中回暖，市场大呼“至暗时刻”已过。

　　而今年由于蔓延全球的新冠疫情影响，居民宅家，企业资金链紧张四处跪求融资。一季度人民币信贷同比增加主要是受对公贷款大增的影响，但在住户部门贷款方面，则出现负增长。数据显示，今年一季度住户部门贷款为1.21万亿元，比去年同期减少6000亿元，以消费贷款为主的短期贷款出现净减少；对企事业单位贷款（主要为实体经济部门）则比去年同期多增1.56万亿元。

　　央妈在一季度也大显慷慨。央行货币政策司司长孙国峰在新闻发布会上提到，疫情以来，央行释放长期流动性2万亿元，新增人民币贷款是7.1万亿元，并从量、价、结构三个方面，体现货币政策的逆周期调节。

　　此外，3月广义货币M2增长10.1％，狭义货币M1增长5％，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点，均超市场预期。

　　让我们来看看去年一季度高于市场预期的M1、M2是什么样的水平：3月M2同比增长8.6％，3月M1为4.6％。两项数据一对比，发现今年的M1、M2显著高于去年。

　　央妈打开水龙头？

　　央行的态度总结起来是：不是大水漫灌，是合理充裕，跟美联储3月疯狂降息直升机撒钱相比，中国央行已经很慎重和保守了。

　　央行调查统计司司长阮健弘表示，M2增速上升比较多，说明货币政策有效支持了疫情防控和经济发展。一季度是经济增长受疫情影响的承压期，经济下行压力较大。但同期，在政策的引导下，银行信贷投放较多，推动M2增速大幅回升，全社会流动性持续保持在合理充裕状态。

　　对投资者而言，最关注的是货币“蓄水池”的问题，尤其是流动性会否流入股市和楼市？

　　中国财富50人论坛高级研究员邓海清指出，从理论上讲，水龙头开闸，只会有两种结果：

　　第一种情况是，资金进入实体，那么就是经济V型反弹，即2009年的经济回升可期，这是较好的结果，但同时需要警惕2010-2011年的实体经济通胀、滞胀。

　　第二种情况是，资金大部分进入不了实体，资金在金融市场、银行间市场、房地产市场空转，结果是金融机构借廉价资金抢资产导致“资产荒”，资产价格泡沫、房地产泡沫风险再现，债务杠杆率不断飙升。

　　目前银行间市场已经发生了资金价格屡创新低的现象：在今年3月，具有标志性意义的7天期质押式回购利率（DR007）多数时期都在2％以下，最低仅有1.5％左右；DR001也跌破1％，最低仅有0.7％左右，市场也担心是否会导致流动性淤积的问题，步入“流动性陷阱”。

　　首先来看楼市。

　　近期深圳高价楼盘被抢购的新闻频上热搜，配合着“松绑房地产刺激经济”的呼声，严控房价的政策似乎有边际放松迹象。并且，3月居民中长期贷款恢复，略高于历史3月均值，表明房地产市场开始回暖。

　　但说实话，各国都在刺激经济，却极少有以房地产作为抓手的。虽然土地财政创收的诱惑还在，但监管部门仍坚持强调绝不饮鸩止渴。比如央行金融市场司司长4月10日喊话：

　　近年来，央行认真贯彻落实党中央、国务院要求，抑制资金过度流向房地产行业，2019年末，房地产贷款余额增速同比低5.2个百分点，比2016年最高点的降幅超10个百分点，2019年新增房地产贷款占所有新增人民币贷款的比重进一步降到34％（2016年为44.8％），房地产贷款占比稳步下降的同时，小微、制造业新增贷款占比上升。

　　邹澜强调，央行注重保持政策的稳定性、连续性和一致性。房地产是资本密集型行业，从土地拍卖到地产销售的周期较长，企业要根据市场变化、政策变化对未来市场做出判断，决定自身的投资销售行为。“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）中，稳预期尤其重要，预期不稳对经济伤害更大，下一步央行还会按照“三稳”目标做好房地产金融政策。

　　再看股市。

　　对于股市来说，社融和信贷超预期，说明复产复工与消费正在逐渐好转。从本周股市的表现也可以看出，经历了2月和3月的反复，上证指数逐步走到2800点以上。

　　值得注意的是，根据历史规律，每一轮M1与上证综合指数的拐点几乎一致。此外，M1同比的变化对周期股的拐点位置也具有较强的参考价值。鉴于 M1对企业资金活跃度和库存周期的强指征性，可以通过M1进一步追踪资本市场对企业活力的定价。

　　不过M1的提升是否意味着大行情将至，这次也要打个问号：

　　虽然国内疫情好转，但是也要提防境外输入，防控依旧严密，出现探底之后的报复性反弹还需时间，甚至这样的报复性反弹可能期待不来。

　　另外，全球供应链在疫情中大受挫伤，即便整个市场股息率较高、估值低，但风险暴露是滞后的。市场交易性太强、波动性大、透明度低，与其说在投资，更多的是在交易，长期投资还是得关注一些基本面扎实、抗衰退性强、市场份额高、成长潜力大、有能力转危为机的企业。

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